新华信用北京2月10日电（分析师崔傅成）一般而言，企业需要用现金来偿还债务，因此，企业的现金流直接决定企业的偿债能力。现金流于企业，如同血液于人体，人体失血过多，则会导致死亡，企业资金缺口过大，难免出现信用危机，最终走向破产倒闭。然而，笔者在梳理近年来的信用债违约事件时发现，一些财务报表上货币资金较多的企业却发生了违约。资本市场的投资者对此感到困惑，“这个企业账上有这么多现金，怎么可能还不起钱呢？”

投资者困惑与不解其实来自于“刻舟求剑”式的错误。财务报表盘点的是企业过去某一个时点的“家底”，而企业用于偿还债务的资金来源于未来某一个时点的现金，以过去一个时点的有限数据，如何能确定未来一个时点的企业现金流呢？因此，企业信用风险分析的重点是预测企业未来偿债能力，企业财务分析的要点则是预测企业未来的现金流。

以财务报表历史纵向对比分析挖掘企业未来现金流的影响因素。 财务报表历史纵向对比分析指的是对企业最近数期财务报表数据进行对比分析。财务报表数据历史纵向对比分析能够直观地反映出企业现金流的变化,从企业现金流的变化中可以解析出引起这些变化的主要会计科目，从会计科目的含义中进而找出一些企业未来现金流的影响因素。比如，通过历史纵向对比分析企业现金流及其相关的会计科目，可以发现，在近期企业现金流下降的同时，企业存货、工厂成本、销售费用等在近期亦有较为明显的上升，可以初步判断出企业存货积压、上游企业不断涨价、成本控制不力等是近期企业现金流下降的原因，如果近期行业发展状况良好，行业产能利用率稳步提高，企业现金流下降的核心原因则可能是企业市场竞争力不足。由此可见，从财务报表历史纵向对比分析中，我们或多或少可以挖掘出企业未来现金流的影响因素，或者初筛出一些企业未来现金流的影响因素。

以财务报表同业横向对比分析预测企业未来现金流影响因素的变化趋势。 财务报表同业横向对比分析是指企业的财务报表数据与同行业的平均水平、先进水平或竞争企业的同类数据相比较。不同行业具有不同的生产经营特点，不同行业的财务状况也有其自身的特点。通过财务报表同业横向对比分析，可以发现企业未来现金流影响因素重要且异常的同业差异，对这些同业差异进一步的分析，找出差异形成的原因，辨析这些原因是有利的还是不利的，并判断这些原因是否会得到延续，进而预测企业未来现金流影响因素未来的变化趋势。比如，通过企业杠杆率同业横向对比分析，可以分析出企业经营行为的特点是稳健还是激进，从而判断企业在未来宏观经济及行业周期变动时的融资决策，进而预测企业未来的杠杆率，例如，高杠杆的企业，一般经营风格较为激进，在宏观经济和行业不太景气的时候，大概率会负债收购进行扩张，进一步提升杠杆率，而低杠杆的企业，一般经营风格较为保守，在宏观经济和行业不太景气的时候则会收缩战线，降低杠杆率。再比如，通过盈利能力的同业横向对比分析，可以判断出企业核心竞争力的大小，进而预测未来企业盈利增长的空间，例如，企业毛利率较低、应收账款较高、营业收入较高，说明企业大概率陷入到了激烈的同业竞争中，未来企业盈利增长空间可能有限。

对企业财务报表历史纵向对比分析可以理解企业现金流背后的生成机制，对企业财务报表同业横向对比分析可以预测企业现金流生成机制未来的变化趋势，两者相结合，则可以从财务分析的角度形成对企业未来偿债能力的判断。一些经济分析师用财务报表上的数据调整计算出一些指标，想以此精确表示企业未来的偿债能力，这种方法看似精确科学，但是实际上只是满足了人类内心对确定性的向往，未充分考虑到难以精确量化未来不确定性的现实。毕竟，企业未来的偿债能力涉及到宏观经济、产业政策、行业发展趋势的走向，涉及公司治理、企业战略、企业经营的变化，其中任何一个环节都需要经济分析师的预测研判，难以精确量化表征，可以说，企业未来偿债能力的预测是模糊的，进而导致企业信用风险分析也难以精确测算。这正应了凯恩斯的一句名言“我宁愿模糊地正确，而不是精确地错误”。